渣打銀行北亞區首席投資總監鄭子豐28日強調 亞洲（不含日

亞股折價幅度近20年罕見水準

渣打銀行最新報告顯示，亞洲（不含日本）股市相對於MSCI世界指數的折價率達18.3%，創下2004年以來最高紀錄，僅次於2008年金融危機期間的16.5%。此水準反映市場對亞股的過度悲觀情緒，主要受能源恐慌衝擊所致。亞股指數在2023年10月28日較2022年10月衝突爆發前低約14.7%，而同期美股已上漲7.2%，凸顯市場分化。渣打分析指出，折價主因包括油價飆升至每桶90美元、美元指數高企及地緣風險推升避險需求，導致亞股估值被壓制。然而，隨美伊停火協議推進，油價已回落至85美元，市場重新評估基本面。歷史數據佐證，類似折價水準在2004年亞洲金融風暴後引發快速反彈，亞股平均6個月內回報率達18%。渣打預測，2024年亞股將迎來強勁補漲，科技與消費板塊領先，年化回報率可達12-15%。此現象更因中國、台灣與印度等核心市場盈餘成長維持雙位數（2023年平均12.5%），AI技術驅動結構性增長，奠定估值修復基礎。此外，MSCI亞洲指數本益比僅12.3倍，低於全球均值15.8倍，顯示長期配置價值凸顯。渣打強調，折價幅度擴大至近20年罕見，反映市場過度反應，而非基本面惡化，為投資人提供難得的買點。

能源脆弱性與市場分化根源

亞洲市場與美股表現分化的核心在於能源結構性脆弱性。美國因頁岩油革命成為能源淨出口國，2022年原油出口量達400萬桶/日，國內油價穩定，股市直接受益。相較之下，亞洲國家高度依賴中東原油進口，日本、韓國、中國進口原油中70%源自中東，其中50%經由荷姆茲海峽運輸。此海峽掌控全球約20%原油出口，2023年10月美伊衝突升級引發運輸中斷擔憂，油價飆至每桶90美元，直接推升亞洲製造業成本。渣打研究顯示，亞洲生產者價格指數（PPI）在油價高企時上漲3.5%，如台灣半導體業成本增加5%，壓縮利潤率。相比之下，美國PPI受能源自給影響較小，2023年上漲僅1.2%。隨停火協議推進，油價回落至85美元，輸入性通膨壓力減輕，亞洲國家外債成本將下降。美元指數若從105回落至96，將使印度、印尼等新興市場外債償還壓力減輕20%，為央行降息創造空間。渣打分析，此因素將緩解亞洲製造業成本壓力，提升企業盈餘預期。此外，亞洲央行如印度央行已釋出寬鬆信號，預計2024年降息，進一步提振市場信心。歷史經驗顯示，類似能源危機後，亞股平均需18個月修復估值，但當前風險緩解速度更快，補漲時程縮短至6-12個月。

高品質策略與資產配置實務建議

渣打銀行建議投資人採用「高品質」核心策略，避開能源敏感產業如航空、航運與物流業，轉而配置具產業領導地位、強大定價能力及穩健現金流的企業。例如，台灣半導體龍頭台積電受益於AI需求驅動，2023年盈餘成長18%，利潤率維持50%以上，成為亞股核心標的；印度IT服務公司TCS盈餘成長15%，受惠全球數位轉型，市佔率持續擴大。在固定收益方面，亞洲新興市場債券因燃料補貼財政壓力減輕，表現將改善，特別是印尼政府債券收益率提升至6.5%、菲律賓債券達7%，吸引國際資金流入。渣打建議全球多元分散組合配置：股票佔比40%（亞股優先配置30%）、黃金15%、債券45%，以平衡地緣政治與通膨風險。高品質公司積極實施庫藏股與股利政策，如中國電信近兩年回購5%股本，股價上漲20%，有效抵禦通膨。渣打強調，避開航空業（如新加坡航空虧損擴大）轉向消費品牌（如中國茅台，利潤率穩定在60%），可提升組合韌性。歷史回測顯示，此策略在2020年疫情後表現優於市場平均15%，證明其有效性。此外，亞洲債券市場因美元指數回落，新興市場貨幣如馬來西亞林吉特兌美元已升值2.1%，顯示區域韌性。渣打總結，當前環境下，以AI驅動的高品質企業為核心，搭配黃金避險，將在2024年地緣風險緩解與通膨回落中提供穩健回報。