威剛Q1獲利暴增17倍 HBM排擠效應引爆記憶體行情

威剛（3260）2025年第一季法說會揭示驚人財報，單季稅後淨利99.75億元，年增1,702%創公司成立25年新高，單季獲利超越2024年全年總和。核心關鍵在於HBM晶片產能排擠效應導致常規記憶體供給緊縮，威剛憑超前備貨策略鎖定低價庫存，終端合約價暴漲轉化為高毛利。合併營收261億元年增163.4%，毛利率達55.7%較去年同期暴升42個百分點，EPS 30.05元年增1,647%。管理層明確表示全年供給緩解無望，大型資料中心已轉向簽訂長期供應合約，避免下半年斷貨風險，此波行情由AI伺服器需求驅動，上游原廠三星、SK海力士、美光將12吋晶圓產能轉向HBM生產，直接壓縮DDR4/DDR5供應鏈。

供需失衡引爆記憶體利潤紅利

HBM產能排擠效應已深刻改變記憶體產業鏈結構。三星、SK海力士與美光為搶佔高利潤的AI晶片市場，將2025年約30%的12吋晶圓產能轉向HBM生產，導致傳統DRAM供給量縮減近40%。威剛管理層指出，這波供給緊縮非短期現象，關鍵在於AI伺服器需求量呈指數成長，廣達、英業達、緯穎等ODM廠的AI伺服器出貨量年增逾60%，對DRAM總消耗量暴增。常規記憶體價格因此脫離供需循環，2025年Q1 DDR4/DDR5合約價年漲幅達1647%，遠超歷史均值。資料中心業者為確保供應，已停止現貨採購改採長期合約，威剛據此掌握終端定價權，將庫存成本差轉化為實質獲利。產業數據顯示，DRAM模組毛利率在2025年Q1普遍突破50%，較2024年同期平均提升35個百分點，台灣模組廠如十銓（4967）同步受惠，營收年增率達120%，印證產業鏈利潤重分配效應。

庫存策略成獲利關鍵引擎

威剛的超前備貨策略被視為獲利暴增的核心驅動力。公司於2024年第四季主動擴大庫存水位，以低於市場價的價格採購DRAM模組，Q1底存貨金額達364.38億元，四月底突破400億元，並設定六月底衝上500億元目標。此舉精準鎖定「低價庫存」與「高價出貨」的時間差，預計足以支應全年出貨需求。管理層強調，此策略非短線操作，而是基於對HBM排擠效應的長期判斷，目前庫存成本較市場價低約30%，將直接貢獻全年獲利。值得注意的是，威剛營收結構中DRAM模組佔比61.2%，四月單月營收105.56億元，連續三個月年增超過100%，顯示第二季出貨動能強於第一季。然而，500億元庫存目標亦隱含風險，若下半年美中貿易衝突加劇導致終端需求萎縮，庫存跌價損失可能侵蝕利潤。法人分析指出，此策略成功關鍵在於庫存成本與市場價格的動態差距，威剛的庫存週轉率達2.8次/年，優於同業平均1.5次，凸顯精準管理能力。

下半年NAND缺貨潛藏新商機

威剛預期下半年將迎來NAND Flash缺貨行情，成為獲利第二引擎。法說會釋出前瞻指引，NAND Flash下半年缺貨狀況將比DRAM更嚴重，SSD產品線佔營收30.5%，若報價如預期狂飆，將大幅推升利潤。此預判基於AI伺服器升級潮擴大，伺服器儲存需求年增45%，而上游原廠亦因HBM產能轉移，NAND供給成長率僅維持5%，供給缺口將擴大至15%。威剛已提前佈局SSD研發，並與主要客戶簽訂固定價合約，鎖定40%以上漲幅。關鍵驗證點在於第二季NAND報價漲幅能否達40%以上，若達成將確認「高價庫存兌現」邏輯延續。另一觀察指標為SSD營收佔比變化，目前約30.5%，預期下半年將提升至40%以上，此將決定全年獲利天花板。法人已將威剛2025年EPS預估從80元上修至120元，反映市場對下半年利潤擴張的樂觀預期。產業鏈分析顯示，NAND缺貨效應將波及全球，三星與美光的NAND產能利用率已達95%，預計2025年下半年價格將再漲25%，台灣模組廠將承接此波利潤。威剛同時宣佈實施第12次庫藏股，買回4,000張，價格區間313.6至647.6元，展現管理層對後續營運的強烈信心。